私募基金是如何运作的？

从私募与公募的不同特点中寻找答案

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所谓私募基金，是指通过非公开方式，面向少数机构投资者募集资金而设立的基金。由于私募基金的销售和赎回都是通过基金管理人与投资者私下协商来进行的，因此它又被称为向特定对象募集的基金。

与封闭基金、开放式基金等公募基金相比，私募基金具有十分鲜明的特点，也正是这些特点使其具有公募基金无法比拟的优势。

首先，私募基金通过非公开方式募集资金。在美国，共同基金和退休金基金等公募基金，一般通过公开媒体做广告来招徕客户，而按有关规定，私募基金则不得利用任何传播媒体做广告宣传，其参加者主要通过获得的所谓“投资可靠消息”，或者直接认识基金管理者的形式加入。

其次，在募集对象上，私募基金的对象只是少数特定的投资者，圈子虽小门槛却不低。如在美国，对冲基金对参与者有非常严格的规定：若以个人名义参加，最近两年个人年收入至少在20万美元以上；若以家庭名义参加，家庭近两年的收入至少在30万美元以上；若以机构名义参加，其净资产至少在100万美元以上，而且对参与人数也有相应的限制。因此，私募基金具有针对性较强的投资目标，它更像为中产阶级投资者量身定做的投资服务产品。

第三，和公募基金严格的信息披露要求不同，私募基金这方面的要求低得多，加之政府监管也相应比较宽松，因此私募基金的投资更具隐蔽性，运作也更为灵活，相应获得高收益回报的机会也更大。

此外，私募基金一个显著的特点就是基金发起人、管理人必须以自有资金投入基金管理公司，基金运作的成功与否与他们的自身利益紧密相关。从国际目前通行的做法来看，基金管理者一般要持有基金3％— 5％的股份，一旦发生亏损，管理者拥有的股份将首先被用来支付参与者，因此，私募基金的发起人、管理人与基金是一个唇齿相依、荣辱与共的利益共同体，这也在一定程度上较好地解决了公

公募基金与生俱来的经理人利益约束弱化、激励机制不够等弊端。

对于一只典型的私募股权基金，投资者将作为LP，做出一定额度的“出资承诺”并明确其投资的目标规模。基金管理人将作为GP，进行项目层面的具体投资事宜。具体而言，私募股权基金运行的基本结构流程如图所示。

大多数的私募股权投资是采用有限合伙法律架构的基金形式，这些基金在创建时规定了私募股权投资的具体用途，这种合作伙伴关系确立了投资管理人的独立法人地位，以使其遵循明确的投资任务。从出资人角度看，大部分投资于私募股权的资金来自机构投资者，诸如养老基金、保险公司，以及目前越来越多的主权财富基金。这些投资者通过直接投资到基金或者通过专门的私募股权投资管理人“母基金”来配置资产。而对于个人投资者而言，一般只有高净值个人能够直接参与其中，散户投资者通常只能通过投资上市的私募股权机构间接参与其中。